经济机器是如何运行的

从经济学角度理智理解当下就业环境不利和市场低迷，我觉得思维开阔很多

凑字数而已啦啦啦，啦，啦，啦啦啦，啦，啦啦啦，啦，啦啦啦，啦，啦，啦啦啦

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豆瓣怎么要写那么多字1234576979949797667645

This baby isn’t mine! I was away the first week of February at a training seminar!Let’s see here... everything seems to be in order.

原文：【经济机器是怎样运行的（文字版）-瑞.达利欧】经济机器是怎样运行的（文字版）-瑞.达利欧_GT_X的博客-CSDN博客_经济机... csdn.net

经济就像一部简单的机器那样运行，但很多人不懂得这一点，或是对经济的运行方式持有不同观点，于是导致很多不必要的经济损失，我深感有责任与大家分享，我的简单但是实用的经济分析模式。这个模式虽然不符合常规传统经济学，但是已经帮助我预测和躲避了全球金融危机，30多年来对我一直很有用，我们开始吧！ 经济虽然可能看起来复杂，但其实是以简单和机械的方式运行。经济由几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成，这些交易首先是由人的天性所驱动的，因而形成三股主要的经济动力。 1、生产率的提高 2、短期债务周期 3、长期债务周期 下面我们谈一下这三股动力，并介绍如何把他们组合在一起得出一个良好的模型，便于我们跟踪经济走势，并理解当前正在发生的事情。我们先来说一下经济中最简单的部分——交易。 交易 经济不过是无数交易的总和，而交易是一件非常简单的事情，交易时刻都在发生，你每次买东西都是进行一笔交易。在每次交易中，买方使用货币或信用向卖方交换商品、服务或金融资产。信用在使用时和货币一样，因此把花费的货币和信用加在一起就可以得出支出总额。 支出总额是经济的驱动力，如果用支出金额除以销量就得出价格，就是这么简单，这就是交易。交易是经济机器的最基本零件，所有的经济周期和动力都是交易造成的，所以理解了交易就理解了整个经济。 一个市场由买卖同一种商品的所有买方和卖方组成，例如小麦市场、汽车市场、股票市场和千百万种其他市场，经济就是由所有市场内的全部交易构成。把全部市场的总支出和销量加在一起就得到了了解经济运行所需要的全部信息，就这么简单。 个人、企业、银行和政府都在以上述方式从事交易，用货币和信用交换商品、服务和金融资产。政府是最大的买方和卖方，而政府有两个组成部分，即收税和花钱的中央政府和中央银行。央行控制着经济中的货币和信贷数量，因此不同于其他买方和卖方，央行通过影响利率和发行更多货币来实行这种控制。我们在下面会看到，正因如此，央行在信贷流通当中发挥着重要作用。 信贷 请诸位注意信贷，信贷是经济中最重要的组成部分，但也许是人们最不了解的部分，它之所以最重要是因为它是经济中最大且最为变幻莫测的一部分，贷款人和借款人与在市场中进行交易的买方和卖方没有两样。通常贷款人希望自己的钱生出更多的钱，而借款人则想购买当前无法负担的某种东西，比如房子、汽车或是进行投资，比如开办企业，借贷可以同时满足贷款人和借款人的需要。 借款人保证偿还借款称为本金，并支付额外的款额称为利息。利率高时借贷就会减少，因为贷款变得昂贵，当利率低时借贷就会增加，因为贷款变得便宜。如果借款人保证偿还债务而且贷款人相信这一承诺，信贷就产生了。任何两个人都可以通过协定凭空创造出信贷，信贷看似简单实则复杂，因为信贷还有其它名称，信贷一旦产生，立即成为债务。 债务是贷款人的资产，是借款人的负债，等到借款人今后偿还了贷款并支付了利息，这些资产和负债将消失，交易得以完成。那么为什么信贷如此重要？这是因为，借款人一旦获得信贷，便可以增加自己的支出。不要忘记，支出是经济的驱动力，这是因为一个人的支出是另一个人的收入。想想看，你每花一块钱另一个人就挣了一块钱，而你每挣一块钱，必定有别人花了一块钱，所以你花的越多，别人挣的就越多。如果某人收入增加，其信用度就会提高，贷款人就更愿意把钱借给他。信用良好的借款人具备两个条件，偿还能力和抵押物。 收入债务比率高，借款人就具备偿还能力，如果无法偿还，借款人还可以用有价值可以出售的资产作为抵押物，这样贷款人可以放心的把钱借给他们。所以收入增加使得借贷也增加，从而能够增加支出。由于一个人的支出是另一个人的收入，这将导致借贷进一步增加，并不断循环，这一自我驱动的模式导致经济增长，也正是因为如此才产生了经济周期。 经济周期 在一项交易中，为了获得某样东西，你必须付出另一样东西，长期来看你得到多少取决于你生产多少。我们的知识随时间而逐渐增多，知识的积累会提高我们的生活水平，我们将此称为生产率的提高。一个善于创新和勤奋的人，将比那些自满和懒惰的人，更快的提高生产率和生活水平，但在短期内不一定体现出来，生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要。这是因为生产率的提高不会剧烈波动，因此不是经济起伏的一个重要动力，但是债务是这种动力。因为我们能够通过借贷让消费超过产出，但是在还贷时不得不让消费低于产出。 债务量的波动有两大周期，其中一个周期持续大约5-8年，另一个持续大约75-100年。大部分人虽然能够感受到波动，但由于离波动太近，每天每周都身临其境，通常比不认为这是周期，我们将在本章考察这三股主要动力，并观察它们如何相互作用，以及它们在日常经济中的表现。 如上所述，经济的上下起伏，不是取决于人们多么善于创新或是勤奋工作，而是主要看信贷的总量。 我们先想象一下一个没有信贷的经济运行。在这样的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入。因此，需要提高生产率和工作量，提高生产率是经济增长的唯一途径，由于我的支出是另一个人的收入，当我或者另一个人提高生产率的时候，经济就会增长。我们如果观察各种交易加以总结，就会发现一条类似于生产率增长轨迹的渐进线，但是由于我们借贷于是产生了周期。原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。 借债不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入，因此你需要借钱，实质上是向未来的自己借钱。你给自己设定了一个未来的时间，到那个时候你的支出必须少于收入，以便偿还债务，这样马上就形成了一个周期。通常一旦你借钱就制造了一个周期，对于个人是这样，对于整个经济运行也是这样。这就是为什么必须理解信贷，因为信贷触发了一系列机械和可以预料的将在未来发生的事件。这就是信贷不同于货币的地方。 完成交易需要使用货币，当在酒吧用货币买一瓶啤酒时，交易立即完成。但是如果你用信用来买一瓶啤酒，比如赊账，你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱，你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债，你们凭空制造出了信贷。只有在你今后清偿了这笔赊账之后，上述资产和负债才会消失，债务才会还清，交易才会了结。 现实生活中大部分所谓钱实际上是信贷，美国国内的信贷总额大约50万亿美元，而货币总额只有大约3万亿美元。不要忘记，在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产，但是在有信贷的经济运行中，还可以通过借债来增加支出。因此，有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。但是请不要误解我的意思，信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化。 信贷如果造成超过偿还能力的过度消费就是不良信贷，但是信贷如果高效率的分配资源和产生收入，让你能偿还债务就是良性信贷。 例如如果你借钱买一台大彩电，电视机不会带来任何收入让你偿还债务，但是你如果借钱买一台拖拉机，用它来收获更多的庄稼，赚更多的钱，你就能偿还债务，提高生活水平。 在有信贷的经济运行中，我们可以跟踪各种交易，观察信贷如何带来经济增长。 我举一个例子，假设你每年挣10万美元，没有任何债务，你有不错的信用可以借1万美元，比如用信用卡借。因此你每年可以花11万美元，即时你的收入只有10万美元。由于你的支出是别人的收入，另一个人因此挣了11万美元，这个挣了11万美元的人如果没有任何债务，可以借1.1万美元，他可以消费12.1万美元，即使他的年收入只有11万美元。由于他的支出是另一个人的收入，而我们通过跟踪个人的交易可以看到这个过程不断自我强化。但不要忘记借债形成，周期会上升最终也会下降。 短期债务周期 下面我们谈谈短期债务周期，随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段。支出继续增加，价格开始上涨，原因是导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生。如果支出和收入的增长速度超过所出售商品的生产速度，价格就会上涨，我们把价格的上涨称为通货膨胀。 央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题。央行在看到价格上涨时就会提高利率，随着利率上升，有能力借钱的人就会减少，同时现有的债务成本也会上升，就等于你每个月的信用卡还款额会增加。由于人们减少借债，还款额度增长，剩下来用于支出的资金就减少，因此支出速度放慢，而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降。由于支出减少价格将下跌，我们称之为通货紧缩，经济活动减少，经济便进入衰退。如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速。 随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。可见经济像一部机器一样运行，在短期债务周期中，限制支出的唯一因素是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。请注意这个周期主要由央行控制，短期债务周期通常持续5-8年，在几十年里不断重复，但是请注意在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。为什么会这样，这是人促成的，人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务。这是人的天性，因此在长期内债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。 长期债务周期 尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件，这是为什么？这是因为，大家都以为形式一片大好，人们仅注意最近出现的情况，最近的情况是什么呢？收入一直在增加，资产价值不断上升，股票市场欣欣向荣，现在是繁荣时期，用借来的钱购买商品、服务和金融资产很划算，当人们过度借贷消费时，泡沫便产生了。因此尽管债务一直增加，但收入也以相近的速度增加，从而抵消了债务。我们把债务与收入比例称为债务负担，只要收入继续上升，债务负担就可以承受。 与此同时，资产价值迅猛上升，人们大量借钱来购买资产，因为投资促使资产价格日益升高。人们感觉自己很富有，因此尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升帮助借贷人在长期内保持良好的信用度。 但是这种情况显然无法永久持续下去，也确实没有持续下去，几十年来债务负担缓慢增加使偿债成本越来越高，到了一定的时候，偿债成本的增加速度超过收入，迫使人们削减支出。由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降。人们的信用因此降低，致使借贷减少，偿债成本继续增加，使得支出进一步减少。周期开始逆转，这时到达长期债务的顶峰，债务负担变得过重。 美国、欧洲和世界上很多其他地区在2008年发生了这一情况，日本在1989年和美国在1929年因同样原因发生这一情况，现在经济进入去杠杆化时期。 去杠杆化 在去杠杆化过程中人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧，整个过程开始下滑并形成恶性循环。随着收入下降和偿债成本增加，借款人倍感拮据，随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务。借款人竭力填补这个窟窿，不得不出售资产，在支出下降的同时，出售热潮使市场充斥代售资产，这时股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境，随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降，这进一步降低了借款人的信用，人们觉得自己很穷，信贷迅速消失。 支出减少，收入减少，财富减少，信贷减少，借债等等随之减少，这是一个恶性循环，它看起来与衰退相似，但不同之处是，无法通过降低利率来挽回局面。在衰退中可以通过降低利率来刺激借贷，但是在去杠杆化过程中，由于利率已经很低接近零，从而丧失刺激功能，因此降低利率不起作用。 美国国内的利率在1930年代的去杠杆化期间下降到零，在2008也是如此。衰退与去杠杆化之间的差别在于，在去杠杆化过程中，借款人的债务负担变得过重，无法通过降低利率来减轻。贷款人意识到，债务过于庞大，根本无法足额偿还，借款人失去了偿债能力，其抵押物失去价值，它们觉得受到债务的极大伤害，不想再借入更多债务，贷款人停止放贷，借款人停止借贷。整个经济体与个人一样都失去了信用度。那么应该怎样应对去杠杆化？问题在于债务负担过重，必须减轻，为此可以采用四种办法。 1、个人、企业和政府削减支出 2、通过债务违约和重组来减少债务 3、财富再分配将财富从富人转给穷人 4、最后央行发行更多货币 这四种办法被用于现在历史上的每一个去杠杆化过程（美国1930年代，英国1950年代，日本1990年代，西班牙和意大利2010年代）。 削减支出 通常第一个措施是削减支出，我们刚才看到个人企业银行和政府，都勒紧裤带、削减支出从而能够减少债务。我们经常把这称为紧缩，当借款人不再借入新的债务，并开始减少旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻，但情况正好相反，支出减少了，而一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。收入下降速度超过还债速度，因此债务负担实际上更为沉重，我们已经看到这种削减支出的做法引起通货紧缩，令人痛苦，企业不得不削减成本，这意味着工作机会减少，失业率上升，这导致下一个步骤，即必须减少债务。 债务重组 很多借款人无法偿还贷款，而借款人的债务是贷款人的资产，如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还其贷款，因此纷纷从银行取出存款。银行收到挤兑，而个人企业和银行出现债务违约，这种严重的经济收缩就是萧条。萧条的一个主要特征是人们发现，他们原来以为属于自己的财富中有很大一部分实际上并不存在。 我们再次以酒吧为例，当你用赊账的办法买一瓶啤酒时，是在承诺今后偿还酒吧的赊账。你的承诺成为酒吧的一项资产，但是如果你不兑现承诺，不偿还酒吧的赊账，实际上是债务违约，那么酒吧的这项资产实际上一钱不值，它实际上是消失了。 很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组，债务重组意味着贷款人得到的还款减少或偿还期延长，或利率低于当初商定的水平，无论如何合约被破坏，结果是债务减少，贷款人希望多少收回一些贷款，这强过血本无归。 债务重组让债务消失，但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失，债务负担继续日趋沉重。削减债务与减少支出一样令人痛苦和导致通货紧缩。所有这些都对中央政府产生影响，因为收入降低和就业减少意味着政府的税收减少，与此同时由于失业率上升，中央政府需要增加支出，很多失业者储蓄不足，需要政府的财务支助。此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。 在去杠杆化过程中，政府的预算赤字飙升，原因是政府的支出超过税收，你在新闻中所听到的预算赤字正是这种情况。政府必须加税或者举债以填补赤字，但是在收入下降和很多人失业的时候，应该向谁融资呢？——富人。 财富再分配 由于政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数人手中，政府自然而然的增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配，把财富从富人那里转给穷人。正在困苦当中的穷人开始怨恨富人，承受经济疲弱、资产贬值和增税压力的富人，开始怨恨穷人。如果萧条继续下去就会爆发社会动荡，不仅国家内部的紧张加剧，而且国家之间也会这样。债务国和债权国之间尤其如此。这种局势可以导致政治变革，有时是极端的变革。1930年代这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的大萧条，要求采取行动来结束萧条的压力越来越大。 发行货币 不要忘记，人们心目中的货币实际上大部分是信贷，因此信贷一旦消失，人们的钱会不够花，人们迫切需要钱，而你一定记得谁可以发行货币，中央银行可以。央行已经把利率降到接近零的水平，现在不得不发行更多货币，发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同，会引起通货膨胀和刺激经济。中央银行不可避免的凭空发行更多货币，并使用这些货币来购买金融资产和政府债券。这种情况发生在美国大萧条期间，并于2008年再次爆发，当时美国的中央银行即联邦储备委员会增加发行了2万多亿美元，世界各地能够这样做的其他央行也增发了很多货币。 央行通过用这些货币购买金融资产，帮助推升了资产价格从而提高了人们的信用，但是这仅仅有助于那些拥有金融资产的人。你看，央行可以发行货币，但是只能购买金融资产，而另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱，但是无法印钞票，因此为了刺激经济，央行和政府必须合作。 央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府使其能够运行赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出。这增加了人们的收入，也增加了政府的债务，但是这个办法将降低经济中的总债务负担。 这是一个风险很大的时刻，决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法以便保持稳定，如果取成适当的平衡就可以带来和谐的去杠杆化，所以说去杠杆化可以是痛苦的也可以是和谐的，怎样才能实现和谐的去杠杆化？ 和谐的去杠杆化 尽管去杠杆化是艰难的，但以尽可能好的办法来处理艰难的局势，却是一件好事，这比杠杆化阶段大量举债产生过度失衡现象要好的多。在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比率下降，经济实际上是正增长，同时通货膨胀并不是一个问题，这是通过适当的平衡所取得的。为了取得适当的平衡，需要结合削减支出，减少债务，转移财富和发行货币的办法，以保持经济和社会稳定。 有人问发行货币是否会加剧通货膨胀，如果增发的货币抵消信贷的降幅就不会引发通货膨胀，不要忘记重要的是支出，每一块钱的支出，无论支付的是货币还是信用，对价格的影响都是一样的。央行可以通过增加货币发行量来弥补消失的信贷，央行为了扭转局面不仅需要推动收入的增长而且需要让收入的增长率超过所积累债务的利率，这是什么意思？主要的意思是收入一定要比债务增长得快。 例如我们假设有个国家正在经历去杠杆化，其债务收入比例是100%，这意味着债务量相当于整个国家一年的收入。假设这些债务的利率是2%，如果债务以2%的利率速度增加，而收入的增长率仅有大约1%，那么债务负担永远不会减轻，必须发行更多货币，使收入增长率超过利率。 然而发行货币太容易了而且比其他办法受欢迎，因此这个办法可能易于被滥用，关键是避免像1920年去杠杆化的德国那样，发行过多的货币从而导致恶性通货膨胀。 如果决策层取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈，经济增长速度缓慢，但债务负担会下降，这就是和谐的去杠杆化，当收入上升的时候，借款人的信用度提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就会开始恢复贷款，债务负担终于开始下降，人们可以借到钱就可以增加消费，经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。去杠杆化过程如果处理不当会非常可怕，但如果处理得当，最终将解决问题。为了使债务负担下降和经济活动恢复正常，大约需要10年或更长时间，因此有失去的10年这种说法。 综上所述，经济当然要比这个模式复杂一点，然而把短期债务周期，长期债务周期和生产率增长轨迹结合起来分析，我们会得到一个不错的模式，可以看清我们在过去和当前的处境，以及未来可能的发展方向。 最后我希望大家学到三条经验法则： 1、不要让债务的增长速度超过收入。因为债务负担最终将把你压垮。 2、不要让收入的增长速度超过生产率。因为这最终将使你失去竞争力。 3、尽一切努力提高生产率。因为生产率在长期内起着最关键的作用。 这就是我给大家也是给决策者们的简单的建议，大家也许会吃惊的发现，大多数人，包括大多数决策者都没有对此予以足够的重视，这个模式对我很有用，希望它也将对你们有用，谢谢大家。

Transaction consist of market. These transactions are driven by human nature and they create three main forces that drive the economy. Number one, productivity growth. Number two, the short term debt cycle(5-8年). And number three the long term debt cycle. (75-100年) Four ways to slove the deleveraging: cut spending(austerity紧缩–deflation), reduce debt(default and restructuring), distribute wealth, print money. Three rule of thumb: 1.don’t have debt rise faster than income because your debt burdens will eventually crush you. 2.don’t have income rise faster than productivity because you’ll eventually become uncompetitive. 3.do all that you can to raise your productivity because in the long run, that’s what matters most!!!

前几天，手里有些闲钱不知如何打理，问大家最近都在关注哪些理财产品。

有位豆友跟我说“最近这个阶段，谨慎投资”，并建议我去看一部短片——《经济机器是如何运行的》。

这是一部只有30分钟的经济学短片，从宏观角度分析了经济运行的动力、规律、周期，可以帮助我们站在更高的角度看待我们所经历的经济政策和社会现象。

看罢受益匪浅，联想到我们正在经历的种种，甚至有些不寒而栗。

附上B站的汉化版本：

分享几个印象深刻的知识点：

1， 支出（消费）是经济的驱动力。

一个人的支出，是另一个人的收入，你花的越多，别人挣的就越多，反之亦然。

2，经济增长的本质：

收入增加→借贷增加→支出增加→另一个人收入增加→另一个人借贷增加

3， 3个主要的经济动力：

1）生产率的提高

2）短期债务周期（5-8年）

3）长期债务周期（75-100年）

它们影响着经济的扩张、衰退、通胀、紧缩、去杠杆化、萧条、赤字等经济现象

4，经济衰退的特征：

随着支出和收入的下降，信贷减少，资产价格下跌，因为无法偿还债务，人们开始出售资产，支出下降的同时，市场充斥代售资产，股票市场暴跌、不动产市场一蹶不振（抵押物、固定资产价值下降），银行进入困境，恶性循环开始。

5，如何去杠杆化？

1） 个人、企业、政府，削减支出

导致企业裁员、大批个人失业

2） 通过债务违约和重组减少债务

导致资产及收入以更快的速度消失（资产贬值）

3） 财富再分配

向富人征税，缓解贫富差距，导致阶级矛盾，甚至社会动荡

4） 央行发行更多货币

为了刺激经济，央行和政府需要合作，央行购买政府债券，将钱借给政府，让它能够运行赤字预算，通过增加计划和失业救济金，促进人们支出。

参考1920年去杠杆化的德国，使经济恢复大约需要十年或更长的时间。

6，3个经济发展原则：

1） 不要让债务增长速度超过收入，否则债务最终会把你压垮。

2） 不要让收入的增长速度超过生产率，否则会使你失去竞争力。

3）尽一切努力提高生产率，生产率的提高对于长期发展起着关键作用。

2020年6月也快消无声息的过去了，世界慢慢步入“后疫情时代”，大家一方面留意着病毒局势的变化，一方面看到经济基本面自2月份后迅速的变化，大部分人上半年一直陷入在迷茫和焦虑中：

1、国外局势：欧美逐渐步衰退期，美国甚至还爆发了种族冲突；

2、国内局势：两会召开，第一次GDP目标缺席，货币政策也出现了“引导广义货币供应量和社会规模增速明显高于去年”等字眼；

3、对微观的个体来说，我们能看到就是市场需求在2月后明显收缩（特别是线下实体行业），裁员降薪的声音一直不绝于耳。这些对于那些每月还贷压力高的人来，疫情绝对打了他们一个措手不及。

经济上行，信心充足的时候，我们总是无暇顾及负面信息，相信未来前程一片美好；只有在经济下行，信心滑铁卢的时候，我们才会反思过往，只有之前认可的一切全部被现实打碎，我们才会在焦虑和无助中开始寻求帮助。

但在这个信息海洋以及碎片化的时代，我们能接触到的各种经济类短视频、公众号都在泛娱乐化，我们慢慢被娱乐埋没；仅剩的几片净土，往往都能发现彼此冲突的观点，我们无法分辨对错。

这时候，只有建立了自己在经济领域的认知体系，你才能在这个大行情下慢慢站稳脚跟，只有在现实经济生活中拨开云雾找到隐藏在背后的规律，你才能开始规避风险，未雨绸缪。万物自有其运行规律，暂时的蛰伏，以待来年春暖花开，你开始不会再焦虑以及迷茫，因为你对事情有了掌控和预知，人只有为失控和未知时候才会恐惧，说了这么多，那究竟经济的运行规律是什么？我们应该如何在经济上建立属于自己的认知体系呢？

说到这里，我先引用一个概念——“体、用、术”，刚刚指的规律，其实更多是其中的“体”，

“体”——也就是我们常说的“道”，事物的道理、原理；

“用”——运用、应用

“术”——技巧

“体”才是一切的根本，这里我用一个图更形象的描绘一下三者的区别：

①是“体”，在若干前提下恒定不变的真理，日常很难观察到，隐藏在背后管控着“用”和“术”；

②是“用”，③是“术”，短期间会脱离体，长期来看还是会回归，并受“体”支配

大部分人乐于谈“术”，因为都是我们日常能观察到的，变现速度也很快，但这里我们不说，我们一会说的规律，就是“体”，只有了解了“体”，你才能知道背后的规律是什么？也就是“体”都是如何层层递进的影响“用”和“术”的？

那经济的“体”究竟是什么呢？废话不多说，有请我下面给大家娓娓道来：

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对于一些宏观命题的分析，不断的拆解内在结构是了解本质的最好方式，我们可以尝试将经济拆解到最小的单元 —— 交易单元。

第一种情况：无信用条件下的交易单元

Buyer（购买者）可以是个人，也可以是企业、政府；

Seller（出售者）也可以是个人、企业或者是政府

①是货币

②是商品、服务或者是资产

简单来说就是买家支付货币给卖家，卖家提供商品、服务或者是资产，经济就是由这些无限个小的交易单元组成的。

通过这个交易单元，我们可以先总结出几个非常有用的公式，帮助我们更好的理解经济后面的规律：

一、一个人支出等于=另外一个人的收入：

因为seller也会在某一天变成buyer 2号，通过从buyer 1号支付的钱再去购买另外一个Seller的商品、服务或者资产，并且在经济中无限循环下去；

二、支出总额/（商品+服务+资产）数量=价格：

支出总额就是无限个交易单元① 部分货币总量的相加，这个也是我们通常说的GDP，（商品+服务+资产）数量就是无限个交易单元②部分数量的相加，总额/数量 = 价格，也就是总（商品+服务+资产）的价格，经济统计上通常指价格就是CPI（不过国内CPI的统计去除了大部分资产，主要以商品和服务项目核算为主）

第二种情况：信用条件下的交易单元

①是货币+信用

②是商品、服务或者是资产

简单来说和无信用条件下一致，不过①在支付方式中除了货币，还可以以信用方式支付，信用是我们日常很难理解的一个部分，很多时候我们只能清楚认知手里的纸币，如何去理解，继续上图：

Lender（出借方）可以银行、借贷机构

Borrower（借款方）可以是个人、企业、政府

①是钱

②是钱+利息

如果将信用最小单元化，我们也能得出上图，Lender（出借人）向Borrower （借款人）借钱，同时借款人在约定日需要返还本金+利息给到Lender（出借人），如果借款日失信，那Borrower（借款人）无法收回本金和利息，整个借贷循环失效。

这里我把钱和货币区分开，因为货币我们通常指的就是央行印制的纸币，但钱囊括的范围更大，有时候钱只是银行卡上的一个数字，怎么去理解？这里打个比方，我们每存入银行1元钱，银行可以将这1元钱同时再借给其他人，这个社会流通的就不仅仅只有1元钱。所以按刚才的逻辑，商业银行可以将我们存入的1元钱无限借出，最后社会上的钱趋于∞大，我们每存入一块钱，在社会将会创造出远大于1块钱的信用，这里可以给到一个数据大家：

美国2019年真正货币只有3万亿，但通过信用派生的货币却有50万亿之多，足足17倍之多，我们不了解的部分居然几乎是我们身边的全部

那你也同样会问，我知道是大于1块钱，但究竟大于多少呢？这里我们需要用货币乘数概念来解答，但这里我不会解释过于复杂，是因为我们了解脉络就可以，涉及到的数学推论这里就隐去了。那在解答究竟大于多少之前，我们先想想一种情景：如果我们急用钱，想先和银行拿回我们这一块钱的时候，你会发现银行懵逼了，因为他都把钱全借出去了，都没到约定返还日期，无法还钱，这个时候就会陆续引发更多存钱人的恐惧心理，觉得自己的存款会不会也拿不出来，一起去银行挤兑，最终银行系统崩溃。央行为了防止类似情况发生，通常都会在银行每一笔借款上加上一个准备金率，就是你每借一笔钱，就必须保留一定百分比在银行以防不时之需，这时候因为每借出一笔钱都要加上准备金率，我们的钱是不能无限借出的。那具体是多少呢？像刚才说的，免去数学推论，我直接把结论给到大家，通俗的算法就是：

货币总量=个人+企业+政府银行存款（总存款）/存款准备金率 ，也就是总存款*货币乘数=货币总量，其中：货币乘数= 1/ 存款准备金率

根据这个公式，我们可以试着简单算算国内的情况一下，按央行2020年5月15日公布的数据，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，也就是我们每存入1块钱，都会在社会上新增或者派生将近11块钱。

回答了刚才这些基础问题，我们就算打好了解经济经济增长动力的知识基础，现在为大家揭晓推动经理增长的3股动力：

经济增长的第一股动力：生产率

经济增长的第二股动力：短期债务（短期经济周期）

经济增长的第三股动力：长期债务（长期经济周期）

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经济增长的第一股动力：生产率

要理解生产率如何促进经济增长，我们通过XY图结合来解释

生产率图：

从图上我们可以看出，Growth（经济GDP）随着时间的推移稳定的持续增长，而且不会产生波动，所以也不会产生经济周期。

那生产率究竟是如何一步步推动经济的呢？我们引用刚才提到的交易单元来分析：

推动GDP，其实就是提高大家总的支出总额，要提高大家总的支出总额，也就是要提高大家的收入总额（一个人的支出等于另外一个人的收入），那提高收入最好的方式就是我（Seller）在单位时间内产出更多的商品和服务，我们再上图，如图②，我（Seller）从原来产出1的基础上，生产率增加1，也就是单位时间产出多1，也就是总产出1+1=2，这样我的收入也从原来的1变成了2，我的支出增高，别人的收入也从原来的1变成2。

随着时间推移，生产率再增加1，总产出增加，总收入增加，周而复始，慢慢的形成了缓慢增长的经济增长曲线，生产率就是这样推动着经济往前走的。

那什么影响着生产率呢？其实有两个因素影响着生产率的提高：

一个是文化属性：对于中国人来说，一脉相承的勤劳便是文化的体现，例如歪果仁强调劳工保护，日工作时间不成超过***小时，但中国人依然发扬着勤劳的文化传统，996、甚至007都不再话下，这些就是勤劳，在国内1天搞定的工作，放在国外，有的时候需要一周，甚至一个月；

二个是创新属性：制度和技术的创新也包括其中，制度和技术的创新都必须是上升到国家层面的，可以拉动全民创新的才算，其中制度这个部分比较敏感，这里就不多说了，而技术的创像最近新基建5G的加速，其实就是提高生产率的方式。

所以从影响因素上我们能很清晰的得到了一个知识点：文化属性和创新属性都不是短期内可以产生变化的因素，像文化因素都是几百年的积累，创新因素也不是每年都可以发生的事情，举个例子，4G已经是2012-2013年的事情了，到现在5G的迭代也隔了整整7年多的时间。所以生产率的提升周期都是5-15年的事情，甚至更长，这个不是一个可以每年频繁发生的事情，而是一个漫长的过程。

总结下来：国家的文化和创新因素影响着生产率，生产率的提高又通过提高每个交易单元的生产率，进而影响总产出来推动经济往前走。同时，生产率的推动有两个特征：

一、很漫长，经济增长长期看生产率；

二、不产生经济波动，不是产生经济周期的因素。

3

经济增长的第二股动力：短期债务

说完了生产率，我们现在结合信贷，推出我们的短期债务动力，继续上图：

短期债务周期图：

从图上可以看出，Growth（经济GDP）随着时间的推移产生了波动，我们将图先分两块来看，左侧划线板块是我们通过借债创造了高于正常生产率情况下的支出总额，同步，有借就必须要还，我们在约定的某个时间点内必须支付本金和利息，此时的支出总额，低于正常生产率情况下的支出，显示在图上，就是右边的划线板块。

①阶段：

在这个阶段，我们在原有的生产率情况下开始借助信贷的作用，信贷在刚才的前期知识点铺垫中已经有所提及，也知道是信贷方通过信用向出借方借用金钱，而且信贷不一定需要重新印制货币，其实可能只是银行卡上的一个数字，也就是信贷是可以凭空产生的，这时候我们的支出总额就在极短的时间内增加了，对社会上来说，货币和信用增加，支出总额也在极短时间内增加，还记得第一个部分的公式不：支出总额/（商品+服务+资产）数量=价格，在商品服务资产数量不变的情况下，价格就会上涨，随着价格的持续上涨，通货膨胀就产生了（因为供不应求，价格自然会上涨）。

信贷支出增加→支出总额增加 →商品服务资产数量不变的情况下，价格上涨 → 通货膨胀

同步这里我们继续引用交易单元来分析一下：

Buyer（买方）原本只有10元的收入，因为银行可以借贷收入的10%，买方的支出就增加至11元，同步一个人的支出就是另外一个人的收入，seller也有10%的借贷份额，他可以在11元收入的基础上再借1.1，他手上总共的支出变为12.1，以此类推，支出总额随着信贷在每个人身上发挥作用，整体社会的支出总额曲线就这样持续上升。

随着时间的推移，价格的持续增长会逐渐产生通货膨胀，政府和央行不会视而不管，CPI可以说是政府央行除GDP外看得最紧的一个数据（因为CPI过高，通货膨胀会严重影响社会稳定），这个时候央行就会开始调整利率（在①阶段最高点附近开始调整），利率反映货币的价格，利率提高，借贷人的借款意愿就会缩减，因为这意味着同等的借款，未来的利息会更高，慢慢的，借贷人的借贷意愿就会逐渐降低，这时候就进入了我们的第二阶段：

信贷支出增加→支出总额增加→商品服务资产数量不变的情况下，价格上涨→ 通货膨胀 → 央行提高利率

②阶段：

因为利率的提升，借贷人借贷意愿降低，信贷支出减少，导致总的支出总额开始下降，同理在商品服务资产数量不变的情况下，价格下降，随着时间推移，如果不加以管控，就会发生通货紧缩。

信贷支出减少→支出总额减少→商品服务资产数量不变的情况下，价格下降 → 通货紧缩

同步这里我们继续引用交易单元来分析：

简单说说，Buyer（买方）原本可以有13.31元支出，但因为要返还之前的本金，需要偿还1.21元，同理以此类推，支出总额随着在每个人在约定时期偿还本金，整体社会的支出总额曲线就这样持续下滑。（通常下滑曲线比上升曲线会更陡峭，如果考虑利息因素在里面，我们的支出总额会下降得更快，但具体数学论证这里就不说了）

同样，随着时间推移，支出总额下降到一定阶段后，央行和政府观察到CPI下滑到了一定阶段，甚至接近通货紧缩后，他们开始启动利率调整机器 ——降低利率，当利率降低，借贷人的借贷成本减少，借贷人的借贷意愿开始提高，这时候我们又重新回到第一阶段。

信贷支出减少→支出总额减少→商品服务资产数量不变的情况下，价格下降 →通货紧缩 →央行降低利率

总结下来，我们可以很清楚的知道信贷是产生经济周期（有起伏，有循环）根本原因，那究竟是什么决定了整个短期债务周期的节奏呢？我们会发现借款人和贷款人的意愿度决定了整个经济周期的起伏，当意愿度高涨，支出总额上涨，当我们意愿度开始下降，支出总额就开始下降了。那什么影响借贷款人的意愿度呢：就是利率，利率是一个工具，利率对借款人和贷款人的借贷意愿是有影响的，但边际影响是会慢慢变化的，打个比方：当市场信心很低的时候，哪怕此时利率很低，借贷人也不敢借钱，因为无法相信自己在经济活动会产生足够多的收益，这个时候利率对借贷意愿的边际效用是递减的（边际利率就是每增加一个单位利率时候对外部的影响）。

市场信心+利率 →影响借贷人贷款借款意愿度 → 影响借贷支出增加或减少 →支出总额增加或减少 →商品服务不变，价格上升或下降 → 通货澎涨或紧缩 → 央行政府调整利率和重振市场决心（周而复始），这里也能显示短期债务周期的几个特征：

一、很短暂，通常5-10年一个周期（信贷都是凭空增加和减少，所以周期很短）； 二、短期债务是产生短期经济周期的根本原因；

三、利率是判断短期经济所处周期哪个阶段的重要因素，但不是绝对，我们需要考察借贷人借款人的借贷意愿，或者直接简单了当的观察借贷人（个人或企业抑或是政府）实际借贷总数的增减（借贷人产生了实际借贷证明放贷人已经借钱），其中政府是在这个过程中的最大借贷人。

4

经济增长的第三股动力 ：长期债务，这个也是最难解释的其中一个动力，不过使尽浑身解术，尽可能的好好解释一下，同样，先上图：

长期债务周期图：

依然从图上可以看出，Growth（经济GDP）随着更长时间的推移产生了更多的波动，我们将图先分三块来看，一个是正常的生产率曲线，二个是图上标注的n个短期债务曲线，三个是一个个短期债务串联起来的组成的一条跨越更长时间的长期债务曲线。

在解释长期债务周期时候我们先引入一个概念：债务率，了解完这个概念后我们才能更清楚的理解长期债务背后的原因：

债务率=债务/收入 ，简单解释就是每单元的收入对应多少的债务，你每赚一块钱，同等对应着多少块钱的债务，那是不是债务率越高的国家越难以为继，其实不是的，这里给几个数据大家参考就会更清楚了，你们会发现负债率高的国家里面，有发达国家，也有发展中国家，高负债率并没有让他们难以为继，那究竟是什么原因呢？

全球负债率最高的国家排名

排名 国家 负债/GDP

1 日本 234.7

2 希腊 181.6

20 英国 92.2

21 约旦 89.5

23 巴西 89.4

摘自《Business Insider》2017年6月30日报道

因为债务是在未来约定期限内偿还本金和利息，所以只要我们的收入持续增长，我们就会相信未来有一天终究能偿还清楚债务，所以预期收入的高低其实才是最重要的因素，当我们的预期收入增长高于债务的增长时候，我们相信自己总有一天能还清贷款；同理，如果预期很低，我们相信自己无法还清时候，才会难以为继（就像08年金融危机后希腊债务危机，收入增长无法覆盖债务增长），这里我们再凑一个图来好好解释这个问题：

债务率图：

在图上我们可以看出两条线，一条是income（收入曲线），另外一条是Debt（负债曲线）（每个人的负债曲线都会不一样，有些更偏左，有些更偏右），这里我代入个人的收入和债务情况会更好理解，举个例子：刚毕业出来打工时候工资增长速度是非常快的，这个也就是①阶段，随着年岁的增长，我们年收入的增长幅度会越来越慢（10万年薪增加到50万年薪速度是非常快的，50万到100万就相对没这么快了，100万年薪-150万年薪就更慢了，甚至很多人都卡在了一个特定薪酬上无法再往上升），所以收入增长曲线随着时间增长会越来越平缓，甚至会遇到瓶颈而停滞。

但负债曲线就不会了，因为债务是凭空产生的，而且人天性会借比之前更大的债务，且不愿意去还之前累积的债务，最后导致增长速度会越来越快，体z现在债务曲线上就是随着时间的推移越来越陡峭。

最终，因为收入曲线持续平缓，债务曲线持续陡峭，时间推进到A点后，债务超过收入，并且两者未来无法相交，也就是收入怎么增长也无法偿还债务。总结来说，当收入增长速度快于债务增长速度时，债务增长不再是问题，但当收入增长速度慢于债务增长速度时，收入将无法覆盖债务。那接下来我们用负债率继续好好分解一下长期债务周期。

0-A阶段： 通过长期债务周期表，此时你会发现短期债务①阶段<②阶段<③阶段，每个新的短期债务周期都会比旧的债务周期支出更高，为什么会这样呢？在Ray Dalio制作的#经济机器是如何运行#里面的解释是人类天性会去借比之前更多的钱，但不愿意去偿还债务，其实这个从人性角度很好的解释了这个事情，但我们可以结合刚刚讲解完的债务率来好好解释这个事情：

当我们还处于短期债务周期①的时候，我们的收入增长速度还是处于增速比较快的时候，对应债务率图①和②阶段，我们相信自己未来还有更好的偿债能力，所以在短期债务周期②到来的时候，我们借比①短期债务周期更多的钱，同步，也偿还更多的钱，但收入的增长率毕竟会有瓶颈的时候，到A点的时候，我们发现无论我们的收入增长率开始低于债务的增长率，我们开始削减支出，整个0-A阶段结束

还记得政府和央行在每个短期债务周期都会进行利率的调整么？每个短期债务前期，央行需要降低利率来避免上一个周期通货紧缩，后期，央行需要提高利率来防止通货膨胀，在进行到下一个短期债务时候，此时因为人们倾向于借更多的钱，且不希望还之前欠下的借贷，央行需要降更低的利率来重新启动经济，这个也是为什么每一个短期债务周期的GDP最高值时候对应的利率都比前一个周期的利率低，直至利率无限趋近于0.，也就是到达长期债务顶端A点，在A点时候央行无法再通过降低利率来减低大家的债务负担并重新促进经济。

总结：

人类天性 → 收入提高且收入增长率大于债务增长率→支出总额增加 →商品服务资产数量不变的情况下，价格上涨 （其中资产价格提高，资产价格作提升为抵押物继续推高信贷）→ 比上一个周期借贷更多的钱 → 央行利率长期来看不断降低 →直至利率无限趋近于0

社会表现：社会借贷规模不断提高，且增速提高，并开始进入经济衰退周期

A-B阶段

这个部分比较好理解，我就直接上因果推理了：

债务增长增速快于收入增长 →人开始还不起钱 →削减日常支出以尽可能还贷 →社会支出减少 →社会总收入减少 → 商品服务资产数量不变情况下，价格下降（其中资产作为信贷抵押物，价格下降后 加速信贷减少） →人们的财富开始萎缩，并进一步刺激支出减少并以此恶行循环

社会表现：

1、社会信贷规模不断收缩，且增速提高，信贷的收缩相比信贷的增加速度会更快； 2、商品服务资产价格下降，特别是资产价格开始下降，同时，借贷人无法还清贷款，开始争相出售资产，资产价格进一步暴跌；

3、更严重的情况，借贷人出卖抵押物后仍无法偿还贷款，银行压力倍增，同时；存款人担心银行债务危机，纷纷进银行挤兑，金融体系开始崩溃。

此时，央行和政府还有什么办法可以拯救经济于水火之中呢？当然有，中国在16年开始也相继进行了类似的动作，没错，就是你们熟悉的去杠杆，那具体是如何去杠杆呢？主要有4个方法：

1、削减支出

削减支出看起来可以为偿还债务腾出空间，但其实同步在减少收入，造成收入增长率停滞甚至下降，负债/收入率降低，偿还债务更加难以实现，最终引向通货紧缩。

社会表现：这里用企业来举一个例子会更好理解，某企业为了削减支出来抵扣债务，此时削减人力成本是最有可能的方向，这些看下来会给企业偿还债务创造了空间，但也同步因为人员流失减少了企业业绩产出，同时被降薪裁员的同事因为收入大幅度降少，在社会的消费也进一步减少，进一步减少企业的收入。

2、债务重组

债务重组通常以减少还款、偿还期延长、利率减少的方式进行，但同样的，虽然企业减少了压力，但以更快的速度让信贷直接消失，导致社会总支出以更快的方式减少，价格下降，最终同样引向通货紧缩。

3、财务再分配

为了增加社会总支出，政府开始向富人征税，并用所得税购买商品服务和救济弱势群体来提高大量穷人的支出水平 社会表现：这个部分也是需要非常谨慎的使用，打劫富人和救济穷人会加深两者的隔阂，一方面穷人会觉得是富人偷走了他们的身上的钱，政府这样做理所应当，另一方面富人觉得劫富济贫是对勤劳和智力劳动的挤出效应，开始产生消极影响，最终同样引发总支出减少，严重甚至会引起社会动荡。

4、发行货币

发行货币这个最容易理解了，就是政府开始印制纸币，大部分人觉得超发货币一定会引起通货澎涨，这个其实未必，原因我们开题时候也知道，大部分市场上流通的钱都是信贷，此时因为萧条，信贷急剧收缩，此时增加货币，只是对冲了信贷的减少，未必会造成总支出立刻提升，价格也不会立刻提升引起通货膨胀。

综上所述，一方面，我们通过削减支出、债务重组、财务再分配来减少债务增长率，但同样也会造成通货紧缩；另外一方面，央行发行货币，购买政府债券，让政府有更多的财政支出来补贴穷人和重振商品服务市场，同样也会引起通货膨胀，此时两方面如果同步操作良好，并维持在一个相对平衡的状态，并不会出现一边倒的紧缩或者通胀，甚至慢慢的，收入的增长率逐步提升并重新超越债务增长率，让经济重新回到一个新的长期债务周期前期，这就是和谐的去杠杆化，也是规避萧条尽快走出谷底最有效的方式。

5

梳理了这么多，这里结合一些历史数据给到大家，相信大家在对刚才原理熟知的情况下，已经可以自行解析这些数据背后的原因：

这里截取一份Ray Dalio今年6月8日在中国发展高层论坛CDF Talk's Week首期节目发言中的一张分析图，这次发言主要陈述的Dalio对当今世界走到2020年，在经济层面上的一些看法，其中第一个看法，就是 The End of the Long Term Debt Cycle，也就是长期债务周期末尾的意思（在上面我们长期债务图的B点），那论据是什么呢，Dalio整理了以下的图表：

大家可以看到第一张图表指的是美国历年来的债务/GDP 比率（其中债务指的是私人非金融部门的债务，至于为什么不取家庭和政府债务数据，说实在我暂时也不知道），第二张图是美国历年来的利率变化（蓝线）+基础货币/GDP 百分比的变化。

结合我们刚才学到的，我们在第一个表上，会看到两个比较明显的债务高峰（打上了红圈），其中第一个债务危机在1930年后，此时美国正处于债务周期的高值，同时在第二张图，利率在对应时间也处于低值，而且无限趋近于0，相同状况也发生在了2008年（右边圆圈），如果你们足够细心的话，会发现2020年也是类似的情况（债务比率相比08年要低，但已经处于1930年来的第二高峰）。

当利率降低至负数时候，边际效用为0，利率已经失去了调整经济的效用，此时红线部分开始上涨，也就是基础货币，央行开始印制货币和刺激信贷，1930年，2008年，2020年基础货币和信贷的刺激一次比一次高。

这时候你们会问了，歪果仁的情况实在无法切实体会，想结合国内的情况更深入的了解一下，但鉴于今章篇幅实在过长，只能先放到经济如何运行的若干思考（二）里了，先给自己立个flag，我们下一章见。

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很好的短片，可以通过经济运行的规律和周期，分析很多政策和现象。

图中三个主要的经济动力：生产率的提高、短期债务周期、长期债务周期，它们影响着经济的扩张、衰退、通胀、紧缩、去杠杆化、萧条、赤字等经济现象。

交易是基础。经济由无数市场的全部交易组成，交易由人的天性驱动。买方使用货币或信用，与卖方交易商品/服务/金融资产。价格=支出总额/销量。政府由收税和花钱的中央政府与中央银行组成。央行通过发行更多货币，控制货币和信贷的数量。信贷产生就成为了债务。支出是经济的驱动力，一个人的支出是另一个人的收入，收入债务比越高，偿还能力越强。

经济增长现象：收入增加→借贷增加→支出增加→另一个人收入增加→另一个人借贷增加。以此循环

一、提高生产率：

一个创新和勤奋的人，会更快提高生产率，短期不一定有所体现，因为它不会剧烈波动，生产率在长期内最关键。而信贷在短期内最重要，通过借债让消费超出产出，通过还债让消费低于产出。一旦借钱，就制造了一个周期。现实生活中，大部分钱其实是信贷，美国国内的信贷总额大约50万亿美元，货币总额大约只有3万亿美元。

在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产，但是在有信贷的经济运行中，可以通过借债来增加支出。因此，有信贷的经济运行能增加支出使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长。不良信贷是超过偿还能力的过度信贷，良性信贷能够高效率的分配资源和产生收入。

二、短期债务周期，持续5-8年：

1、经济扩张：信贷导致支出增加，如果支出和收入的增长速度超过所生产商品的生产速度，价格就会上涨，产生通货膨胀。

2、宏观调控：央行看到价格上涨，就会调高利率

3、经济衰退：借钱的人减少，债务成本上升，一个人的支出减少，另一个人的收入也会下降，价格将会下跌，产生通货紧缩。

4、宏观调控：央行看到经济活动减少，衰退严重，就会降低利率，加速经济活动。

总结：在短期债务周期中，限制周期的唯一因素是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。当信贷易于获得，经济就会扩张，信贷不易获得，经济就会衰退，这个周期主要由央行控制。短期债务周期不断重复，在每个周期的低谷和高峰后，经济的增长和债务都超过前一个周期，因为人性具有借更多钱和花更多钱的倾向，但是不喜欢偿还债务。

三、长期债务周期，持续75-100年：

1、经济扩张：随着短期债务周期带来的信贷增加，人们的支出增加，当过渡消费时就会出现泡沫。贷款机构看眼前经济形势很好，继续放款。人们的债务增加，不过收入也以相近的速度增加，从而抵消债务。债务负担=收入/债务，当收入上升，债务可以承受，资产价值上升，人们倾向大量借钱购买资产，因为投资促使资产价格日益升高，从而使信用增加，大家感觉很富有。

2、到达顶峰：当有一天，偿债成本的增加速度超过收入，人们削减支出，收入开始下降，信用降低，借贷减少，偿债成本继续增加，支出更少，周期开始逆转，这时是长期债务的顶峰 。2008年的美国和欧洲，1989年的日本，美国的1929年，都是同样原因发生了这一情况

3、去杠杆化：随着支出和收入的下降，信贷开始消失，资产价格下跌，无法偿还债务，人们出售资产，支出下降的同时，出售市场充斥代售资产，由于信用降低，大家感觉自己很穷。

4、宏观调控：在衰退的时候，可以通过降低利率刺激贷款。但是在去杠杆化的过程中，降低利率不起作用，因为利率已经很低，接近为0，丧失了刺激功能。美国1930年、2008年去杠杆化区间利率下降到0。去杠杆化时期借款人的债务过重，无法通过降低利率减轻，整个经济体和个人都失去信用度。

5、如何应对去杠杆化：① 个人、企业、政府，削减支出；② 通过债务违约和重组减少债务；③ 财富再分配，将财富从富人转给穷人；④ 央行发行更多货币。

在1930年美国、1950年英国、1990年日本、2010年西班牙和意大利，第一个措施就是削减支出。

随着经济紧缩，借贷减少，支出减少，收入下降，当收入下降速度超过还债的速度，债务负担更为沉重，通货紧缩，企业削减成本，失业率上升，借款人无力偿还银行贷款，人们担心银行无法返还存款，纷纷取出存款，收缩严重，就是萧条。削减债务和减少支出，导致通货紧缩。收入减少意味着中央政府税收减少，并且由于失业率提高，政府支出增加，政府预算赤字飙升，因为支出超过税收，这时政府要加税或者举债来填补赤字，因此增加富人征税，帮助财富再分配，穷人和富人相互怨恨，国家内部或者债务国和债权国之间出现矛盾，有可能会导致政治变革，1930年就导致了希特勒掌权。

人们心目中的货币，大部分是信贷，当信贷消失，人们的钱不够花，中央银行会印更多的钱，引起通货膨胀和刺激经济，1933年和2008年的美国都采用了这种做法。央行只能用货币购买金融资产。中央政府只能购买商品和服务、给人们钱，但是不能印钞。因此为了刺激经济，央行和政府需要合作，央行购买政府债券，将钱借给政府，让它能够运行赤字预算，通过增加计划和失业救济金，促进人们支出。人们收入增加，政府债务增长，缓解了债务总负担。收入增长的速度需要比债务利率的增长速度快，才会使债务负担减轻，所以需要发行更多货币，如1920年去杠杆化的德国，使经济恢复大约需要十年或更长的时间。

平衡使用这四种方法，控制通胀和通缩，就能带来和谐的去杠杆化。

最后，三个原则：

1、不要让债务增长速度超过收入，因为债务最终会把你压垮。

2、不要让收入的增长速度超过生产率，因为会使你失去竞争力。

3、尽一切努力提高生产率，它在长期里起着最关键的作用。